Lợi suất dài hạn lên cao nhất 19 năm, Phố Wall chưa thấy điểm đảo chiều
Lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt 5,31%, cao nhất kể từ tháng 7 năm 2007. Lãi suất chiết khấu tăng hiện đang tác động đến định giá AI theo cách mà chưa lần hụt kỳ vọng lợi nhuận nào làm được.
Một đợt bán tháo trên diện rộng trên thị trường trái phiếu toàn cầu đang đồng thời đẩy chi phí vay của chính phủ, doanh nghiệp và hộ gia đình tại các nền kinh tế phát triển lên cao. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đã chạm mức cao nhất trong 19 năm, và giới đầu tư cho biết họ vẫn chưa nhìn thấy xu hướng này sẽ kết thúc ở đâu.
Nhiều lực đẩy đang cùng lúc tác động: xung đột Mỹ–Iran làm gia tăng lo ngại về lạm phát, các công ty công nghệ đổ xô phát hành trái phiếu và cạnh tranh nguồn vốn, cùng sự bất định về thâm hụt liên bang và định hướng của Fed.
Khó tách bạch yếu tố nào quan trọng nhất, nhưng phần lớn nhà đầu tư cho rằng không yếu tố nào sẽ sớm suy yếu. Nguyên nhân sâu xa hơn là kinh tế Mỹ vẫn vững vàng ở các mức lãi suất từng được cho là đủ cao để làm nền kinh tế chậm lại rõ rệt — nhưng hoạt động kinh tế vẫn chưa hạ nhiệt.
Một số người coi đây là sự trở lại thay vì một cú sốc: nếu cuộc khủng hoảng 2008–09 mở ra kỷ nguyên lãi suất siêu thấp, môi trường hiện nay có thể đơn giản chỉ là quá trình trở về trạng thái bình thường trước khủng hoảng. Robert Tipp, chiến lược gia đầu tư trưởng kiêm giám đốc trái phiếu toàn cầu tại PGIM Fixed Income, nói: “Về cơ bản, đây là một quá trình bình thường hóa.”
Các con số rất cụ thể. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt khoảng 5,31% vào ngày 17 tháng 8, cao nhất kể từ tháng 7 năm 2007, và có lúc tiến sát 5,33% vào sáng hôm sau. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đang gần mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ của một số nước châu Âu đã lên mức cao nhất trong nhiều năm.
Rủi ro Trung Đông khuếch đại đà tăng này. Triển vọng đạt được một thỏa thuận suy giảm đẩy giá dầu lên; giá năng lượng cao hơn củng cố kỳ vọng rằng lạm phát sẽ kéo dài, qua đó tiếp tục đẩy lợi suất dài hạn lên cao. Burns McKinney, nhà quản lý danh mục đầu tư tại NFJ Investment Group, nói: “Nó gần giống như hiệu ứng domino. Đàm phán đổ vỡ, giá dầu tăng, dầu làm kỳ vọng lạm phát tăng lên, và điều đó đẩy lợi suất cao hơn.”
Áp lực chưa truyền hoàn toàn vào nền kinh tế, nhưng đã bắt đầu lan rộng. Chứng khoán Mỹ ở gần mức cao kỷ lục và lợi nhuận doanh nghiệp vững mạnh, giúp nhà đầu tư có thể hấp thụ chi phí vốn cao hơn trong một thời gian.
Lợi suất duy trì ở mức cao làm thay đổi phép tính định giá. Khi lãi suất dài hạn tăng, giá trị chiết khấu của lợi nhuận tương lai giảm, và cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao, có hệ số định giá cao chịu tác động rõ rệt nhất.
Các chỉ số chính đóng cửa giảm điểm vào thứ Ba. S&P 500 giảm 0,7% và Nasdaq giảm 1,33%, đều là mức giảm trong một ngày mạnh nhất kể từ ngày 29 tháng 7; Dow giảm 0,22%. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia giảm hơn 5%, còn công nghệ thông tin là lĩnh vực yếu nhất trong 11 lĩnh vực của S&P 500, giảm 1,9%.
Biến động ở từng cổ phiếu còn lớn hơn. Nvidia giảm 2,3% và Micron giảm 7% sau khi tăng gần 18% trong năm phiên trước đó; SanDisk giảm 9% và Western Digital giảm 7,4%, chấm dứt chuỗi tăng năm phiên của các cổ phiếu bộ nhớ. VIX đóng cửa ở mức 15,84, cao nhất kể từ ngày 4 tháng 8.
Tony Welch, giám đốc đầu tư tại SignatureFD, nói: “Không gì phá vỡ động lực mạnh như lãi suất tăng, và giờ đây chúng ta đang thấy những dấu hiệu đó.” Ông coi lợi suất cao hơn là dấu hiệu cho thấy chính sách có thể vẫn còn nới lỏng so với tổ hợp tăng trưởng và lạm phát hiện tại.
Nếu lợi suất duy trì ở mức này, bài toán tài khóa sẽ bị siết chặt trước tiên. Gần một phần năm nguồn thu liên bang Mỹ hiện đã được dùng để trả lãi nợ. Theo dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO), chi phí lãi ròng sẽ đạt 3,3% GDP vào năm 2026 — cao hơn kỷ lục trước đó được thiết lập năm 1991 — và tăng từ khoảng 1,0 nghìn tỷ USD trong năm nay lên gần 2,1 nghìn tỷ USD vào năm 2036.
Kịch bản cơ sở của chính CBO giả định lợi suất kỳ hạn 10 năm ở gần 4,1%; hiện con số này vào khoảng 4,7%. Với nợ do công chúng nắm giữ ở gần 100% GDP, cơ quan này ước tính rằng lãi suất chỉ cần cao hơn dự báo 0,1 điểm phần trăm cũng sẽ làm chi phí lãi ròng trong tương lai tăng thêm 379 tỷ USD.
Michael Strain, giám đốc nghiên cứu chính sách kinh tế tại American Enterprise Institute, nói: “Vấn đề không hoàn toàn nằm ở lãi suất tăng. Vấn đề thực sự là thâm hụt. Nếu chỉ có thể tập trung vào một việc, đó nên là triển vọng thâm hụt trong thập niên tới.”
Chính trị cũng đi theo đường cong lợi suất. Lợi suất trái phiếu Kho bạc định giá lãi suất thế chấp 30 năm, loại lãi suất mà Tổng thống Trump đã nhiều lần cam kết hạ xuống; Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cũng nói vào đầu nhiệm kỳ rằng chính quyền sẽ cố gắng giữ lợi suất 10 năm ở mức thấp, một phần bằng cách thu hẹp thâm hụt và qua đó giảm nguồn cung nợ mới mà thị trường phải hấp thụ.
Các bước đi gần đây có thể được hiểu là những nỗ lực hướng tới cùng mục tiêu — bao gồm can thiệp vào thị trường tiền tệ để hỗ trợ đồng yên, qua đó giảm áp lực buộc Nhật Bản phải bán trái phiếu Kho bạc Mỹ để mua đồng tiền của mình. Dù vậy, lợi suất vẫn tiếp tục tăng. Zach Griffiths, giám đốc chiến lược vĩ mô và trái phiếu cấp đầu tư tại CreditSights, nói: “Các hành động trước đó của Bộ trưởng Tài chính có thể đã không mang lại hiệu quả như dự kiến, và đó là thêm một lý do để cho rằng đà tăng có thể tiếp diễn.”