長期殖利率升至19年高點，華爾街仍看不到轉折

全球債券遭到廣泛拋售，同時推高已開發經濟體政府、企業與家庭的借貸成本。長天期美國公債殖利率已升至19年高點，投資人表示，目前仍看不出這波趨勢會在何處止步。

多股力量正同時作用：美國與伊朗的衝突加劇通膨疑慮，科技公司紛紛發債、競逐資金，以及聯邦赤字與聯準會政策方向的不確定性。

很難釐清哪項因素影響最大，但多數投資人預期，這些因素都不會很快消退。更深層的原因在於，美國經濟在一度被認為足以明顯抑制成長的利率水準下，仍保持韌性，經濟活動並未降溫。

有些人認為，這是回歸常態，而非衝擊：如果2008至2009年的危機開啟了超低利率時代，當前環境或許只是回到危機前的常態。PGIM Fixed Income首席投資策略師暨全球債券主管Robert Tipp表示：「基本上，這是一個正常化過程。」

具體數字如下。30年期美國公債殖利率在8月17日升至約5.31%，創2007年7月以來最高，隔天上午一度逼近5.33%。10年期殖利率接近2025年1月以來高點，數個歐洲主權債殖利率也升至多年高位。

中東風險放大了這波走勢。達成協議的希望減弱，推高油價；能源價格上漲則強化通膨將持續的預期，進一步推升長期殖利率。NFJ Investment Group投資組合經理Burns McKinney表示：「這幾乎就像骨牌效應。談判破裂，油價上漲，油價帶來更高的通膨預期，接著推高殖利率。」

這股壓力尚未完全傳導至經濟，但已開始擴散。美股接近歷史高點，企業獲利強勁，使投資人得以暫時消化較高的融資成本。

殖利率持續處於高檔，會改變估值的計算方式。長期利率上升時，未來獲利的折現價值下降，高成長、高本益比的科技股受到的衝擊最為明顯。

週二主要指數收低。標普500指數下跌0.7%，那斯達克指數下跌1.33%，均創7月29日以來最大單日跌幅；道瓊指數下滑0.22%。費城半導體指數下跌逾5%；在標普500指數的11個類股中，資訊科技表現最弱，下跌1.9%。

個股波動更大。Nvidia下跌2.3%；Micron在此前五個交易日上漲近18%後下跌7%；SanDisk下跌9%，Western Digital下跌7.4%，終結記憶體類股連續五個交易日的漲勢。VIX收在15.84，為8月4日以來最高。

SignatureFD首席投資長Tony Welch表示：「沒有什麼比利率上升更能打斷動能，而我們現在正看到這種跡象。」他認為，殖利率上升顯示，以目前的成長與通膨組合來看，政策可能仍然寬鬆。

若殖利率維持不變，財政計算將最先收緊。目前，美國聯邦收入已有近五分之一用於支付債務利息。根據國會預算辦公室（CBO）的預測，2026年淨利息成本將達GDP的3.3%，高於1991年創下的前高；並將從今年約1.0兆美元，增至2036年的近2.1兆美元。

CBO自身的基準情境假設10年期殖利率接近4.1%，目前則約為4.7%。在公眾持有債務接近GDP的100%之際，該機構估計，利率只要比預測高0.1個百分點，就會使未來淨利息增加3,790億美元。

美國企業研究所經濟政策研究主任Michael Strain表示：「問題不完全在於利率上升。真正的問題是赤字。如果我們只能專注於一件事，那應該是未來十年的赤字前景。」

政治也隨殖利率曲線而動。30年期房貸利率是依美國公債殖利率定價，川普總統曾多次承諾要降低房貸利率；財政部長Scott Bessent在任期初期表示，政府將設法壓低10年期殖利率，部分方式是縮減赤字，從而減少市場必須吸收的新債供給。

近期措施看來也是為了達成同一目標，包括干預外匯市場以支撐日圓，減輕日本為買進本國貨幣而出售美國公債的壓力。然而，殖利率仍持續上升。CreditSights投資級債與宏觀策略主管Zach Griffiths表示：「財政部長先前的行動可能沒有產生預期效果，這也是認為殖利率漲勢可能持續的另一個理由。」