研究庫

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深度研究

全球最大數位美元的緩衝墊，在一個獲利的季度裡腰斬——而即將生效的美國穩定幣法，本來就不看這塊墊子
Tether最近兩份保證報告顯示，USDT背後的超額儲備在3月31日是82.3億美元，到6月30日剩41.1億美元——而公司說這一季賺了15億美元，卻沒有交代差額去了哪裡。明年1月全面生效的《GENIUS法案》要求一比一的資產、每月經會計師事務所核驗並由高管具名認證的揭露、且不得付息給持幣人；它完全不要求任何緩衝墊。真正撐住大規模贖回的東西，此刻正穿過聯準會9月決議即將重新定價的那批國庫券。
AI 大建設不再自己買單的那一季——而電網開出了它的價碼
2026年7月22日至30日之間，承擔AI建設熱潮的公司公布了創紀錄的營收，卻在同一份文件裡放棄了任何「靠自己出資」的主張：Alphabet單季募集496億美元股權與203億美元票據，Meta的自由現金流收窄到7.84億美元，Amazon過去十二個月的自由現金流轉為76億美元流出，Oracle則在6,380億美元積壓訂單下以負237億美元現金結束會計年度。AI競賽的約束已從晶片轉移到資產負債表與輸電線——而美國最大的電力市場，已連續兩次在任何價格下都買不到足夠的可靠容量。

同一個勞動市場，兩本帳：週五的就業報告真正能裁決什麼
週五12:30 UTC，美國勞工統計局公布8月就業報告——這是聯準會9月16日投票前唯一的勞動市場證據。半年來，這份報告的兩份調查各說各話：失業率從4.4%降到4.1%，非農就業的三個月平均增幅卻只有兩萬、7月更轉為負值。把兩者接起來的是不斷縮小的勞動力。週五真正值得認真對待的數字，是能讓這場分歧收場的那一個。

以 BLS 官方指數水準計算的通膨動能，對照美國公債名目與實質殖利率的定價。所有數值均由庫存官方觀測值計算；缺失的歷史保持缺失。

每週簡報 №1：那桶油重新定價了曲線，現在輪到日曆說話
圍繞一場演說與一場油價衝擊的四個交易日裡，市場已經定下它交易9月的方式：從美債曲線的前端下手。2年期殖利率走了19個基點，黃金回吐4.7%，加密資產按beta順序下跌，美元轉強——而9月的數據一個都還沒印出來。從週五的就業報告到18日日本央行的決議，日曆現在開始供應這波行情一直缺席的證據。