空頭絕跡：美股進入歷來動盪的期中選舉窗口期

美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett表示，全球基金經理人的股票配置已攀升至近五年來最高水準，市場共識正變得危險地擁擠。

美銀8月全球基金經理人調查顯示，淨56%的受訪者加碼股票，為2021年11月以來最高，也是連續第14個月維持加碼部位；現金配置則降至3.5%的歷史低點。

在該行自身的框架中，這些水準具有明確意義。依據Hartnett長期採用的現金法則，配置降至4%或以下，就會對風險資產發出賣出訊號。美銀另一項「多空指標」（Bull & Bear Indicator）目前為9.3，高於歷來被視為賣出區間的8.0水準。

這項調查於8月7日至13日進行，共訪問180名基金經理人，其管理資產合計達5,250億美元。美銀稱，這是自2022年以來第三高的投資人看多情緒讀數。

Hartnett團隊將市場共識概括為：「總體經濟不著陸、Fed不升息、AI資本支出不削減、民主黨不橫掃、空頭絕跡」，並補充表示，當前部位「持續顯示，投資人應撤出風險資產或在其中輪動，而不是重新加碼。」

對經濟的樂觀情緒已來到本輪週期的極端：創紀錄的56%受訪者預期會出現「不著陸」情境，43%預測經濟將直接繁榮，為2022年2月以來最高。72%預期Fed在11月期中選舉前不會升息。

做多全球半導體仍是最擁擠的交易，但占比已從上月的82%大幅降至53%。AI泡沫被視為最大的尾端風險，而超大規模雲端服務商的資本支出則被認為最可能引發信用事件。

即便如此，71%預期今年不會有任何超大規模雲端服務商削減AI資本支出，58%認為至少要到2028年，AI才會對就業市場產生明顯衝擊。

BTIG首席市場技術分析師Jonathan Krinsky認為，市場走強並不代表風險已經消退。標普500指數今年上漲逾13%，等權重指數則上漲約16%；兩者近期均創下歷史新高，且幾乎所有主要類股今年都呈現上漲。

Krinsky指出，8月18日至10月11日通常是美國期中選舉年最艱難的時段之一。期中選舉本身未必偏空；通常引發跌勢的是外部衝擊，例如伊拉克於1990年入侵科威特，或2014年伊波拉疫情爆發。

依Krinsky援引的歷史資料，自1990年以來，除了2006年之外，每逢期中選舉年，標普500指數在8月至10月間都至少下跌7%。在股市位於歷史高點、波動率處於今年以來低點之際，市場對投資人過度樂觀的擔憂正逐漸升高。

債券市場也在釋放壓力訊號：10年期美國公債殖利率高於4.7%，30年期則高於5.2%。融資成本上升，加上中東能源價格風險，可能成為股市新的阻力。

Krinsky認為醫療保健類股可作為防禦性選擇——過去三個月漲幅超過15%，名列表現最佳的類股之一——並建議在進入這段歷來艱難的窗口期之際，降低曝險或進行避險。