通膨降溫、鷹派不信服、白宮催降息：聯準會9月為何仍可能按兵不動

近期通膨指標回落，直接削弱了「不升息，通膨就無法降溫」的內部鷹派論調。美國勞工部週四公布，7月生產者物價指數（PPI）意外較前月持平；前一天公布的7月消費者物價指數（CPI），也只在6月下滑後小幅上升。

通膨數據出爐前，美國勞動市場已出現疲態。過去六個月，經通膨調整的實質薪資下滑，就業成長充其量只能算溫和。不過，4.1%的失業率仍處歷史低位，尚未釋放明確衰退訊號。

年初美國與以色列對伊朗的衝突推升能源價格，一度帶動通膨急升。聯準會偏好的個人消費支出物價指數（PCE）5月觸及4.1%，最新數據則顯示6月已回落至3.7%。近期改善降低了立即升息的壓力，卻沒有抹去此前的漲幅。

市場押注隨之大幅變化。7月物價疲弱，加上近期意外裁員，交易員已大幅削減聯準會在9月15日至16日會議升息的押注。在通膨與失業率都沒有極端惡化的情況下，決策者繼續等待的動力正在增加。

Natixis首席美國經濟學家Christopher Hodge表示，聯準會接下來每次會議都必須消化新的意外。在通膨緩慢回到目標、消費降溫、就業前景收緊的情況下，聯準會可能勉強避開升息。

長期通膨固化引發內部擔憂

目前3.50%至3.75%的政策利率區間是否足夠具有限制性，正是聯準會內部的分歧焦點。里奇蒙聯準銀行總裁Barkin表示，現行利率水準足以壓低通膨。他認為，近期通膨加速主要來自高關稅、高油價與人工智慧投資熱潮等衝擊，這些因素終將消退。

Barkin也強調輿論對預期的影響。他認為，媒體愈多報導「通膨正在下降」，愈有助控制預期。鷹派官員卻不認同這種樂觀，擔心長達五年的高於目標通膨，正讓物價上漲預期在民間扎根。

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy警告，聯準會的目標最終取決於民眾真實的日常預期。通膨停留高位的時間愈長，去通膨進程就愈困難，2%的目標會失去公信力，日後恢復目標也將付出更高代價。

聯準會上月決定維持利率不變時，克里夫蘭聯準銀行總裁Hammack是三名反對者之一。她主張現在就應採取行動，讓通膨以比目前利率所暗示的長期下滑路徑更快的速度回到2%。她以辛辛那提一家零售商為例指出，企業不知道下一個價格壓力從哪裡出現，只知道它一定會從某處出現，因此選擇防禦性漲價。

另外兩名沒有投票權的地方聯準銀行總裁也支持升息。聯準會理事Waller和Cook近期警告，如果通膨無法迅速降溫，他們將支持升息。7月的溫和數據暫時減輕緊縮壓力，但未必足以說服主張升息的決策者。

內部鷹派施壓的同時，白宮的政治壓力也沒有停止。川普持續要求大幅降低利率，並公開指責聯準會主席Warsh那些「充滿敵意」的同僚阻礙降息。Warsh本人始終沒有透露計畫，也避免給出前瞻指引。

下月會議結束後，聯準會將公布最新經濟預測。6月中旬的預估顯示，多數決策者預期PCE通膨到2027年底將降至2.2%至2.5%；只有一半官員認為今年底前至少需要升息25個基點。即便如此，CME聯準會觀察工具仍顯示，投資者估計年底前升息的機率超過90%。

聯準會正在兩種風險之間拉扯：一邊是容忍通膨預期固化，另一邊是推高借貸成本並造成更多失業。物價降溫給了央行等待空間，就業與薪資走弱則提高了收緊的代價。9月維持利率不變可能是最有機會出現的結果，但不是因為爭論已經結束，而是證據正把政策拉向相反方向。