Warsh muốn thị trường bớt chờ lời hứa; giới giao dịch vẫn đưa khả năng tăng lãi suất tháng 9 vào giá

Kevin Warsh vừa giải thích xong vì sao Cục Dự trữ Liên bang nên nói ít hơn thì thị trường đã tự điền vào câu ông cố ý không nói. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm nhảy từ khoảng 4,22% lên 4,35%. Theo bản tin thị trường của Associated Press, xác suất mà giới giao dịch gán cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 cũng tăng từ khoảng 35% lên 58%. Một bài phát biểu chống lại thói quen định hướng trước lại trở thành tín hiệu chính sách mạnh nhất trong tuần.

Nghịch lý ấy chính là trọng tâm trong lần đầu Warsh phát biểu tại Jackson Hole trên cương vị chủ tịch. Ông không hứa sẽ tăng lãi suất vào tháng 9; ông cam kết một cách phản ứng khác. Trong văn bản chính thức, Warsh nói định hướng tương lai đã “ở lại quá lâu”, cho rằng ngân hàng trung ương nên yên lặng hơn giữa các cuộc họp và tái khẳng định mục tiêu lạm phát PCE 2% không kèm điều kiện. Lãi suất ngắn hạn vẫn là công cụ chủ đạo. Fed sẽ đưa ra ít lời trấn an hơn, còn thị trường phải suy luận nhiều hơn từ dữ liệu mới và nguyên tắc đứng sau từng quyết định.

Nguyên tắc được trình bày thận trọng, nhưng chẩn đoán hiện tại thì không. Warsh mô tả nền kinh tế đã mạnh lên, thị trường lao động phù hợp với trạng thái toàn dụng và điều kiện tài chính nói chung chưa mang tính hạn chế. Ông nêu lạm phát PCE 12 tháng ở 3,7% và nhịp sáu tháng ở 4,1%. Những số liệu dịu hơn trong mùa hè, ông cảnh báo, chưa cho thấy xu hướng nền đã cải thiện đáng kể. Với một thị trường còn tranh luận liệu bước tiếp theo sẽ là cắt giảm hay giữ nguyên dài hơn, các câu này đã thu hẹp đáng kể phạm vi kết quả dù chủ tịch không gọi tên quyết định nào.

Đường cong lợi suất chính thức cho thấy thông tin rơi vào đâu. Từ thứ Năm sang thứ Sáu, lợi suất chuẩn của Bộ Tài chính Mỹ tăng từ 4,20% lên 4,34% ở kỳ hạn 2 năm, từ 4,38% lên 4,48% ở 5 năm và từ 4,67% lên 4,73% ở 10 năm. Kỳ hạn 20 năm đi từ 5,18% lên 5,21%; kỳ hạn 30 năm từ 5,19% lên 5,22%. Tính bằng điểm cơ bản, chuỗi thay đổi là cộng 14, cộng 10, cộng 6, cộng 3 và cộng 3. Đây không phải cuộc nổi loạn rộng khắp chống lại thời hạn Mỹ. Đó là một đợt đường cong phẳng lại do đầu ngắn dẫn dắt: những kỳ hạn nhạy nhất với vài quyết định Fed sắp tới nhận phần lớn cú sốc.

Hình dạng ấy quan trọng hơn một mức lợi suất đơn lẻ. Nếu cả đường cong tăng song song, nguyên nhân có thể là phần bù kỳ hạn, nguồn cung tài khóa hoặc một đợt bán trái phiếu toàn cầu. Khi lợi suất 2 năm tăng hơn bốn lần lợi suất 30 năm, mức giá cụ thể hơn nhiều. Nó nói rằng giới giao dịch đã sửa mạnh đường đi chính sách dự kiến, trong khi mức bù dài hạn thay đổi ít hơn. Warsh muốn các quyết định được đọc qua dữ liệu thay vì qua một kịch bản truyền thông; đường cong lập tức coi đánh giá dữ liệu của ông là một sự kiện chính sách.

Các thị trường khác xác nhận hướng đi. Bản ghi đóng cửa của PrimerIQ cho thấy chỉ số đô la tăng 0,53%, vàng giảm 2,24% và bitcoin giảm 3,56%, trong khi S&P 500 mất 0,25% và Nasdaq mất 0,52%. Các biến động này không chứng minh quyết định tháng 9, nhưng phù hợp với cùng một đợt định giá lại: lãi suất đô la ngắn hạn cao hơn làm tài sản không sinh lợi kém hấp dẫn và nâng tỷ lệ chiết khấu áp lên tài sản rủi ro. Phản ứng cũng đã đi xa hơn góc nhỏ của thị trường trái phiếu nơi một bài phát biểu đơn lẻ có thể bị xem là nhiễu vị thế.

Ngày thứ Sáu vẫn chưa giải quyết mọi thứ. Warsh kết thúc bằng cam kết về kỷ luật của thể chế, không phải cam kết lá phiếu của ủy ban. Xác suất gần 58% vẫn là một thị trường chia rẽ, và việc chủ tịch muốn định hướng ít hơn khiến các số liệu còn lại quan trọng hơn chứ không kém đi. Lạm phát có thể hạ nhiệt, việc làm có thể yếu đi hoặc điều kiện tài chính có thể tự thắt chặt trước cuộc họp. Bất kỳ điều nào cũng có thể đổi giá mà Fed không phải rút lại lời hứa, bởi lời hứa ấy chưa từng được đưa ra.

Thay đổi bền hơn vì vậy không chỉ là thêm một lần tăng lãi suất vào đường cong. Chi phí của việc ngồi chờ lời trấn an đã cao hơn. Trong chế độ định hướng thường xuyên, một số liệu yếu có thể được cân với lộ trình đã báo trước. Trong chế độ Warsh đề xuất, mỗi bản công bố phải tự gánh nhiều hơn trong lập luận chính sách. Thị trường ngày thứ Sáu không bác yêu cầu nói ít hơn của chủ tịch. Nó chỉ cho thấy cái giá của ít lời: 14 điểm cơ bản ở đầu đường cong, một đồng đô la mạnh hơn và một cuộc họp đã bắt đầu trước khi các quan chức bước vào phòng.