Lời bảo lãnh 105 tỷ USD của Nvidia kết thúc khi OpenAI có xếp hạng tín nhiệm đạt yêu cầu

Ngày 17 tháng 8, Nvidia nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ một hồ sơ 8-K cho biết công ty đã ký nhiều thỏa thuận bảo lãnh giá trị còn lại với SB Energy Corp., bao trùm các hợp đồng thuê tương ứng khoảng 4,25 gigawatt tải công nghệ thông tin tại khu PORTS Technology Campus ở hạt Pike, bang Ohio. Nghĩa vụ thanh toán tổng cộng của Nvidia theo các thỏa thuận này bị giới hạn lũy kế ở mức 105 tỷ USD. Bên thuê là một công ty liên kết của OpenAI Group PBC.

Hồ sơ ghi nhận thỏa thuận hai lần: một lần ở Mục 1.01, việc tham gia một hợp đồng trọng yếu, và một lần nữa ở Mục 2.03 — tạo lập một nghĩa vụ tài chính trực tiếp hoặc một nghĩa vụ theo dàn xếp ngoại bảng. Phần đi xa nhất lại là thông cáo báo chí đính kèm theo Regulation FD. Data Center Knowledge dẫn lời Tổng giám đốc Jensen Huang rằng Nvidia đang "bảo đảm hạ tầng có tuổi thọ dài cho năng lực tính toán của Nvidia, để OpenAI có thể triển khai những nhà máy AI năng suất nhất".

Một khoản bảo lãnh chỉ trả tiền khi một thất bại được định nghĩa xảy ra, và văn bản này định nghĩa hai: OpenAI mất khả năng thanh toán dẫn tới vi phạm hợp đồng thuê, hoặc OpenAI không thực hiện các khoản trả theo hợp đồng. Ở cả hai trường hợp, Nvidia nợ một khoản về cơ bản bằng phần chênh giữa giá trị tối thiểu được bảo đảm của hợp đồng thuê đó và số thu hồi được qua một hợp đồng thuê thay thế hoặc qua bán tài sản. Sau đó Nvidia chọn một trong năm hướng: tự nhận lấy hợp đồng thuê, yêu cầu SB Energy tìm bên thuê mới, khởi động quá trình bán, để hợp đồng chấm dứt, hoặc hoãn mọi lựa chọn đó tối đa một năm trong khi vẫn trả các chi phí dự án được chỉ định.

Nghĩa vụ chấm dứt vào thời điểm sớm nhất trong bốn sự kiện. Hai sự kiện không có gì đáng bàn: kỷ niệm hai mươi năm kể từ khi hợp đồng thuê bắt đầu, và việc OpenAI chấm dứt hợp đồng theo đúng các điều khoản của nó. Sự kiện thứ tư gom các trường hợp chấm dứt thông thường. Sự kiện thứ ba mới là chỗ cần đọc lại: bảo lãnh chấm dứt khi OpenAI đạt được một mức xếp hạng tín nhiệm thỏa đáng.

Điều khoản ấy nói ra bản chất của cả dàn xếp. Phải có một bên đạt hạng đầu tư thì hợp đồng thuê hai mươi năm trên một khu nhiều gigawatt mới có thể thu xếp vốn, và chừng nào OpenAI chưa phải là bên đó, Nvidia đang đứng vào đúng vị trí ấy. Rủi ro được khoác lớp áo bất động sản — giá trị tối thiểu được bảo đảm, cho thuê lại, bán lại — nhưng thứ thực sự được cung cấp là một bảng cân đối kế toán mà bên cho thuê chịu nhận làm cơ sở.

Hồ sơ cũng ghi rằng OpenAI đã đồng ý hoàn trả và bồi hoàn cho Nvidia mọi khoản Nvidia thực sự đã trả cho bên cho thuê. Đặt điều khoản này cạnh điều kiện kích hoạt, hai câu khép thành một vòng tròn: cam kết bồi hoàn đáng giá đúng bằng giá trị tín nhiệm của OpenAI, mà chính tín nhiệm của OpenAI lại là thứ khoản bảo lãnh sinh ra để thay thế. Trong kịch bản thật sự dẫn tới việc phải trả tiền, chỗ Nvidia có thể bám vào là các tòa nhà và nguồn điện — nhận lấy, cho thuê lại hoặc bán đi — chứ không phải lời hứa của bên thuê vừa đổ vỡ.

Hiện chưa có đồng nào gắn vào, và đó là phần bị con số tiêu đề che mất. Mỗi khoản bảo lãnh chỉ có hiệu lực khi hợp đồng thuê tương ứng bắt đầu, còn nghĩa vụ thanh toán phụ thuộc vào việc bên cho thuê đáp ứng các điều kiện sẵn sàng vận hành, dự kiến bắt đầu từ năm 2028. Nvidia cũng có thể cấp tín dụng hỗ trợ cho khoảng 3,8 gigawatt nữa tại cùng địa điểm, hoàn toàn theo toàn quyền quyết định của mình; Data Center Knowledge, trong bản tin ngày 19 tháng 8, ghi phần tùy chọn ở mức 3,75 GW hướng tới một khu khoảng 8 GW, cùng một khoản đầu tư riêng 1,5 tỷ USD của Nvidia vào SB Energy và hợp đồng thuê hai mươi năm của OpenAI.

Nvidia mua được gì bằng khoản bảo lãnh này thì đã có những cách đọc khác nhau trên mặt báo. Brendan Burke, giám đốc nghiên cứu tại Futurum, viết ngày 20 tháng 8 rằng "hỗ trợ tín dụng trên bất động sản và điện năng tạo ra một công cụ mà không hãng chip cạnh tranh nào từng đưa ra ở quy mô này", và rằng Nvidia "đã đóng lại khu lớn nhất trong danh mục đó trước từng đối thủ một", nêu tên AMD và Broadcom. Ước tính của ông — "trong cả hai cấu trúc, NVIDIA giữ lại khoảng một phần tư rủi ro tài sản, đủ để trấn an một hội đồng tín dụng nhưng đủ nhỏ để hoàn lại trong một chu kỳ sản phẩm" — là phép tính của riêng ông trên các thương vụ ông xem xét, chứ không phải con số trong hồ sơ. Steven Dickens của HyperFrame Research, được dẫn lời trong cùng bản tin, nói theo hướng ấm áp hơn: "Biến GPU thành một loại tài sản có thể đầu tư là nước đi khôn ngoan của Nvidia, vì nó giải phóng vốn cho công cuộc xây dựng AI."

Bản mẫu của các thỏa thuận sẽ được nộp kèm như một phụ lục trong báo cáo quý của Nvidia cho quý tài chính kết thúc ngày 26 tháng 7 năm 2026. Mức trần, hai điều kiện kích hoạt, năm hướng xử lý và bốn cách chấm dứt đều đã công khai; các giá trị tối thiểu được bảo đảm, lịch bắt đầu từng hợp đồng thuê và mọi cam kết bao quanh chúng vẫn nằm trong tài liệu chưa tới. Chính phụ lục đó, chứ không phải bất kỳ dòng nào trên báo cáo kết quả kinh doanh của quý, mới là nơi đọc được độ lớn thật của nghĩa vụ này.